《中国股市投资的逻辑》阅读笔记
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宏观篇 经济“拐点冶对股市之影响
第一章 金融危机仍绵延不断
第一节 东欧危机:原因及影响
一、东欧经济危机：现状及原因（一）东欧经济危机的情况（二）东欧经济危机的原因（三）东欧危机仍处于恶性循环之中
二、东欧危机对欧盟的影响（一）对西欧金融领域的影响（二）对西欧经济领域的影晌（三）欧盟及欧元面临被削弱的局面
三、东欧危机对中国的影响分析（一）金融影晌（二）经济影响
第二节 迪拜金融危机与雷曼倒闭之比较:教训与启示
一、迪拜世界陷入财困，引发全球恐慌
二、迪拜债务危机与雷曼兄弟倒闭之比较（一）“最后一根稻草”相同：房地产泡沫破灭（二）危机缘起不同：高杠杆运作模式VS主权财富基金模式（三）危机性质不同：金融衍生品危机VS债务危机（四）危机影响不同：全球性VS区域性
三、给予中国的启示（一）加强风险管理是不变的主题（二）迪拜债务危机带来的警示
第二章 环球同此冷热,遏制危机的全球协作
第一节 G20峰会
一、G20--新危机形势下催生的新国际合作机制
二、G20伦敦峰会成果回顾
三、G20伦敦峰会大赢家：美国？中国？（一）美国：以进为退，获得实质性获利（二）中国：实质性获利较少，着眼于长远利益（三）小结
四、G20伦敦峰会的小结与展望
第二节 达沃斯论坛
一、历史中的达沃斯
二、当前形势下的达沃斯（一）2009 年夏季达沃斯论坛简述（二）两大聚焦话题：绿色+亚洲（三）达沃斯给市场一颗定心丸
第三节 博鳌论坛:新兴经济体如何应对危机?
一、博鳌亚洲论坛概述（一）发展历程（二）2009 年博鳌亚洲论坛——着眼于新兴经济体的独特视角
二、博鳌亚洲论坛——发出和倾听声音的自由平台（一）世界：倾听亚洲的声音，提振市场信心（二）亚洲：各抒己见，力求合作发展之路（三）中国：大国形象显著提升
三、展望
第三章 金融危机对中国股市的冲击路径及效应分析
第一节 美国次贷危机的利益链条、传递路径及中国应对策略
一、美国次贷危机的缘起
二、美国次贷危机的经济学解释
三、美国次贷危机的利益链条分析（一）次贷利益主体概述（二）次贷利益链条的形成（三）次贷利益链条的断裂
四、美国次贷危机的传导机制（一）次贷危机的传导路径（二）次贷危机的成因分析
五、美国次贷危机的影响及中国应对策略分析（一）次贷危机纵深发展的影晌（二）积极寻求应对策略
第二节 金融危机对中国股市的冲击路径及效应
一、金融危机对海外股市的冲击
二、金融危机爆发第二波的可能性
三、金融危机对中国股市的影响路径及程度
四、小 结-1．金融危机给美国股市造成了巨大损失，国际性的机构投资者在新兴市场出售金融资产以提高现金头寸，对新兴市场尤其是A股市场造成了巨大冲击。2，美国银行的倒闭浪潮及消费者的去杠杆化历程并非一帆风顺，显示出美国经济彻底摆脱危机的困扰仍有待时日，甚至不排除金融危机爆发第二波的可能。3．热钱大规模跨国流动推高了A股市场的波动幅度，A股市场的涨跌与热钱流动方向和规模息息相关。
第四章 中美经济博弈及其股市效应
第一节 相关研究综述
一、有关汇率变动对经济变量的影响的相关研究
二、汇率变动对经济影响的实证分析
第二节 金融危机后美元主导地位分析
一、美元霸主地位的由来及早期演变过程
二、2002 年以来美元汇率走势回顾
三、美元主导地位给美国带来的利益（一）操纵美元对黄金贬值，攫取其他国家财富（二）维护美元的国际中心货币功能，攫取大量铸币税（三）玩耍汇率魔术，利用汇率变动套取债权国财富（四）保持美元的世界储备货币功艇，向全球输出金融危机
四、美元汇率走势原因分析（一）美国经济衰退是导致美元贬值的根本原因（二）金融危机是导致美元贬值的加速器
五、金融危机对美元主导地位的影响
六、美元未来国际地位分析（一）金融危机中美国的相对优势（二）美国并未丧失吸纳资本的能力（三）布雷顿森林体系Ⅱ仍将主导全球货币体系（四）人民币国际化仍任重道远
第三节 金融危机冲击下中美之间的经济博弈分析
一、金融危机中美国利用美元工具的策略分析
二、金融危机后美国可能的汇率政策取向
三、美元汇率的可能走势对中国经济的影响
四、中国如何应对美元的贬值趋势（一）坚持实行稳健的汇率政策（二）及时调整币种储备结构（三）促进进出口结构优化
第四节 中美经济博弈对中国股市的传递路径及效应分析
一、汇率与股票价格相互关系的一般理论（一）流量导向模型（二）股票导向模型（三）两种理论模型的对比
二、美元／人民币汇率变动对中国股市影响的传递路径分析（一）美元／人民币汇率对股票市场价格的短期影晌（二）美元／人民币汇率对股票市场价格的中长期影响
三、美元／人民弼匸率变动股市效应的实证分析（一）数据（二）-单位根检验（三）协整检验（四）Granger因果关系检验（五）人民币／美元汇率对上证综指的影响分析（六）人民币升值背景下的投资策略（七）经济意义解释和基本结论
四、结论及政策建议（一）从人民币汇率制度改革角度对证券市场完善的政策建议（二）从证券市场开放角度对人民币汇率制度改革的促进的政策建议
第五章 经济复苏背景下的中国股市宏观环境分析
第一节 外围经济环境
一、美国经济是否会二次探底？（一）收入减少下的终端消费反弹依然微弱（二）私人投资复苏迹象并不明显（三）房地产市场仍然低迷（四）去杠杆化进程决定美国能否摆脱危机困扰（五）新兴市场国家经济复苏形势确定性较高
二、美元走势及其对股市的影响（一）短期走势（二）中长期走势（三）美元走势对股票市场的直接影晌
三、海外股市走高，道指强势反弹越过11000点
第二节 从主要经济指标看国内经济走势
一、主要经济指标走势
二、2010 年中国经济走势将前高后低，存在“二次探底”风险（一）4万亿元投资效应减弱，民间投资受制于银根收缩（二）出口快速反弹，未来仍存不确定性（三）需要有效措施提升全社会消费水平
三、从亚洲金融危机看中国实体经济未来的复苏路径
第三节 通胀和政策退出压力对A股市场的影响程度分析
一、CPI对经济的指示意义不同——中美两国的CPl编制对比
二、食品价格是中国CPI的主要驱动力量
三、下半年中国CPI 存在较大的上涨压力（一）食品价格走势显示CPI 具有潜在的上行压力（二）输入性通胀传导压力加大（三）CPI、 PPI重新倒挂加大终端产品价格上涨压力
四、抑制通胀要求紧缩流动性供应
第四节 从人口周期、大宗商品周期、技术创新周期等维度看A股市场
一、人口周期变动对股票市场的影响（一）人口周期影响股市回报的途径（二）人口周期影响股市的经验：美国婴儿潮和资产价格膨胀（三）中国人口结构变动及对股市的影晌
二、技术创新周期
三、国际大宗商品周期（一）国际大宗商品运行的周期阶段划分（二）主要大宗商品近期走势
第六章 中国经济复苏与资产价格
第一节 中国经济复苏与资产价格波动
一、选题背景
二、资产价格与实体经济关系实证研究的文献总结（一）关于股价对实体经济影响的研究（二）关于房价对实体经济影响的研究（三）国内同类问题研究（四）本课题研究的基本思路
三、2009 年以采全球经济走势（一）美国实体经济出现复苏迹象（二）美元汇率持续走软，资产价格上涨（三）美国货币市场的流动性基本回到正常水平
四、中国经济的V 形复苏（一） 中国经济 V 形复苏的依据（二）如何认识中国经济的V 形复苏
五、资产价格的上涨及其与经济复苏之间的关系（一）中国股市的表现及特点（二）中国楼市的表现及特点（三）中国资产价格上涨与经济复苏的关系分析（四）中国资产价格的未来基本趋势
六、总结与建议（一）中国经济短期存在的主要风险（二）关于中国经济与资产价格的主要建议
第二节 本轮反弹与上轮牛市的比较分析
一、2007 年的上涨动能分析（一）流动性过剩是必要条件，居民储蓄搬家直接推动上涨（二）本币升值是必要条件（三）高涨的宏观经济和上市公司盈利（四）股权分置改革形成了制度基础
二、2009 年上证综指1664 -3478反弹的解析
三、小 结
1．宽松的货币条件是股市上涨的必要条件和大背景。一只股票即使再有投资价值，在货币萎缩的环境下也不会促成现实的购买动力，牛市更不可能出现。超量的货币供应，是股市大幅上涨最基本的必要条件。2。居民资产结构调整是股市上涨的直接动力。2007 年的大牛市伴随着明显的“储蓄搬家”现象，2009 年的大反弹中，居民存款增加量也逐月递减，7月份减少191亿元。居民金融资产从存款向股票的迁移，直接增加了股市的资金量，形成股市上涨的直接动力。3．良好的盈利能力或可以预期的盈利好转是股市上涨的必要条件。2007 年大牛市中，正值上市公司利润处在历史高位，2009 年的大反弹则是建立在实体经济复苏和上市公司盈利好转的预期之上。
第七章 流动性对证券市场的影响路径及效应
第一节 流动性过剩对证券市场的冲击效应分析
一、相关文献概述
二、流动性过剩的度量与指标设定
三、流动性过剩对证券市场影响的海外考察（一）以20世纪80 年代日本、中国台湾为考察对象的理由（二）台币升值下流动性过剩对证券市场的影响分析（三）日元升值下流动性过剩对证券市场的影响分析
四、流动性过剩对我国证券市场的影响及途径（一）流动性过剩对我国证券市场的影晌（二）流动性过剩对我国证券市场的影响途径
五、结论与建议-流动性过剩对证券市场的影响是通过货币供应量的变化，引起利率变化和物价变化，进而通过资产结构调整效应、财富效应、资产负债表效应等影响投资者投资行为和上市公司业绩，进而影响股市。但如果流动性过剩引致严重通货膨胀，则会推动利率上升，资金从股市中外流，会使股价下跌。因此，在股指高位运行的情况下，投资者应密切关注有关管理部门（尤其是央行）对流动性过剩状况的判断和采取的紧缩措施的力度和节奏。若出现流动性过剩导致严重通货膨胀，利率大幅走高，则是牛市终结的先兆。日本和中国台湾当时的大牛市无一不是在利率的高涨下终结的。
第二节 流动性在不同市场状态下对中国股市的影响机制分析
一、引 言（一）研究背景和目的（二）研究思路和方法
二、国内外相关实证研究述评（一）国外的实证研究（二）国内的相关实证研究
三、流动性供给及其对股市的影响路径（一）流动性的内涵界定（二）流动性水平的度量（三）流动性供给对股票价格的影响途径（四）中国股市流动性现状分析（五）当前流动性对A股市场的影响分析
四、实证研究设计与变量选取（一）研究设计（二）变量选取
五、流动性在不同市场状态下对中国股市影响的实证分析（一）马尔科夫机制转换的实证结果（二）马尔科夫机制转换模型实证结果在不同状态下的比较分析（三）各变量与股市回报率关系解析（四）进一步研究
六、结论及及进一步研究的方向-1．通过对经典的马尔科夫机制转换模型进行修正，引入货币供应量、利率等解释变量，很好地刻画了不同市场状态下流动性对股市影响机制的变化。结果发现，高收益和低收益状态下股市回报率的条件均值和方差均有较大差异，低收益状态的持续概率更高、持续时间更长、股市回报率的波动幅度也更大。2．广义货币供应量增长率滞后二期、三期变量与股市回报正相关，滞后一期变量与股市回报负相关。这是因为当前的货币供应量统计口径下，储蓄存款与股票账户保证金均属M2范畴，储蓄搬家经历一个活期化的过程，实证结果与这一过程一致。以M2度量的流动性供给来考察，上证综指在高收益状态下的月度回报率比低收益状态下高出1. 59个百分点；低收益状态下回报率的波动幅度更大， 一个标准差的波动区间在熊市状态下为-9. 36% - 13. 78%、高收益状态下为1.84% -5. 76%。3．市场利率（银行间债券回购加权利率）的变动，与股市回报率负相关，反映出资金供应紧缺关系对股票市场的影响较为明显。以市场利率度量流动性供给的紧缺程度，上证综指在高收益状态下的月度回报率比低收益状态下高出3. 77个百分点；低收益状态下的波动幅度更大，一个标准差的波动区间在熊市状态下为-4. 35% -16. 47%、高收益状态下的收益率标准差仅为0. 01，波动幅度很小。4。货币当局对流动性的调控（存款准备金率、基准利率调整）不是改变股市运行趋势的决定力量，其对股市的影响主要体现为累积效应，在牛市／熊市状态下的货币政策一两次调整不能改变市场运行方向。5，A股市场中牛市、熊市的形成的原因，可能还需要从投资者的构成、情绪、行为等诸多方面进一步深入研究。仅就流动性供给而言，在牛市中收紧外部流动性控制，以及熊市中扩张外部流动性供应，均不能独自改变市场的运行方向，流动性供给的变动需要和财政政策等其他手段配合，方可改变市场趋势。
中观篇 行业“拐点冶判断与投资机会
第八章 国家四万亿投资计划下主要受益行业分析
第一节 受益于四万亿投资计划的基础设施行业分析
第二节 受益于四万亿投资计划的工程机械、钢铁、水泥等行业分析
第三节 受益于四万亿投资计划的保障性住房建设及建筑行业分析
第九章 金融危机后的股市行业兴替
第一节 经济调整周期中产业轮动的国际经验借鉴
一、两次危机导致世界经济竞争格局的改变
（一）20世纪70 年代石油危机结果导致日本崛起与美国的滞胀（二）20世纪90 年代亚洲金融危机导致制造国崩溃与美国的繁荣
二、日本工业化期间三次重要经济调整周期
（一）1964 年日本工业化起飞的第一个中期调整（二）1973 年第一次石油危机引导的产业升级（三）20世纪90 年代双泡沫破灭导致“失去的十年”
三、日本经济调整周期中产业轮动的主要特征
四、对探索中国产业轮动规律的主要经验借鉴
第二节 金融危机下的行业复苏机理与股市投资路径
一、引言
经济周期定位是决定资产配置方向的基本逻辑。股票资产往往起步于经济复苏期，而止步于经济放缓期。
二、文献综述
在扩张初期，交通运输与可选消费率先复苏；在扩张中期，投资资本品收益最高；在扩张后期，能源投资收益显著超越其他行业；在整个收缩时期，投资稳定消费与金融的收益最高。Sam stoavl( 1996)的研究表明当经济从扩张转向收缩时期，表现最好的是防守型稳定消费品；当经济转向寻底时，利率敏感型行业包括公用事业（高资产负债率）与金融行业表现最好；经济见底之前的时间里，可选消费需求开始增加；经济扩张初期，交运、信息技术与服务行业表现相对较好；扩张中期与后期，资本品、基础原材料与能源等中上游行业开始大展拳脚。美林证券的策略分析师( 2004)总结得出投资时钟理论：在再通胀(Reflation)阶段，最好的资产是债券，股票类资产中表现相对较好的是金融保险、消费品、医药等防守型股票。经济复苏阶段，应以持有股票为主，尤其是成长型股票。当经济处于过热阶段，表现最好的是大宗商品、资本品、工业类股票、基础原材料；在经济滞涨阶段，现金、货币市场基金是最佳资产类别。张林昌等(2009)则认为，在经济整体形势从复苏到扩张转换的背景下，金融以及部门中游行业为主的顺周期部门是最佳配置主线。于军等( 2009)则认为，由于A股市场具有“二元”的市值结构和估值结构。A股的市值结构决定其受全球流动性影响较大，因而在复苏阶段下除可选消费品以外，还有与流动性相关的大金融（大银行、保险、房地产）和资源品（石油、钾肥、有色、煤炭）是最佳选择。
三、美国经济周期下的行业轮动机理
在历史发展过程中，同时存在着长、中、短“三种周期”的理论。 “长周期”即为“康德拉季耶夫”周期， “中周期”即为“朱格拉周期”，“短周期”即为“基钦周期”。
依据长周期视角，在经济的复苏和繁荣 阶段，股市会维持一个长达10 - 20年的牛市，每一次经济回落都是一个买人机会。一个是经济由快速衰退向平稳衰退的转变；一个是经济触底后经济复苏；最后一个是经济由复苏步人繁荣阶段。在每个确定性上涨阶段后都会面临调整压力：前两个是牛市中的调整，后一个则是进入熊市。但调整是否发生，取决于下一轮经济周期的运行形态。然而，知道周期的划分与股市运行的联系只是必备条件，了解不同周期下行业的复苏表现才是关键。结合美国自大萧条以来的经济数据可以发现，行业轮动存在一般性规律，而在其中，利率和成本下降对经济复苏具有决定性影响。
利率和成本下降对经济复苏具有决定性影响。判断行业轮动状况的依据一个是看价格，一个是看产量（销量）。
驱动力差异是导致行业景气周期特征差异的主要原因。对于消费占据GDP三分之二比重的美国来说，消费是其经济增长动力，消费行业的动力不容忽视。在经济开始复苏之时，由于利率和货币供应宽松。在价格上，首先反应为大宗商品价格上升。而由于可选消费对利率和成本下降最为敏感，在销量上首先应该看到的是可选消费的销量上升，典型者如房地产和汽车。而一般消费具有很强的刚性，所以波动很小，在时间上，一般消费会在可选消费之后兴起。如果此时居民和企业的资产负债表健康、资金流通渠道畅通，则消费需求复苏速度会更快，程度会更大。
一般情况下，消费复苏之后才会拉动设备投资，从而带动中游加工工业的需求。企业的投资往往从设备更新开始，然后才是建安工程投资，诸如建材、钢铁化工等行业往往在设备之后兴起。
最后则是最上游的燃料与动力类产品需求开始回升，比如煤炭，电力等行业兴起。而在其中，医药生物、食品饮料等行业的波动则基本可以忽略。
在经济衰退阶段，除了对利率和货币供应敏感的行业具备复苏的条件以外，直接受益于财政政策和货币政策的行业最先受益。政府实施扩张性财政政策，也是经济复苏的重要动力，其能通过产业链带动经济的发展。一般来看，财政政策主要包括两个方面：(1)增加财政支出用于基建，目的是快速见效，拉动需求。这会直接推动建筑以及建材、钢铁和有色需求，并且沿产业链向下传导效应；(2)鼓励新技术的应用，目的是鼓励经济长期持续发展。不同情况下，政策鼓励的方向是不一样的，比如20世纪80 年代是鼓励信息技术，如今奥巴马政府鼓励新能源，从而刺激相关行业在衰退中快速发展（见图9-2）。
从价格、产量和销量数据来看，可选消费往往是经济复苏的领头羊，在经济衰退下的行业轮动规律是可选消费—中游——上游。这样的传导路径在实体经济中是存在的。这当中主要存在两条线索：(1)利率和成本降低，刺激可选消费复苏（汽车、房地产、家电、旅游等），并沿产业链传导，与此同时，由于利率降低和货币供应宽松，大宗商品价格将迎来第一次反弹；(2)政府支出增加，导致基建和新技术兴起，并且将沿产业链冷每。综上所述，一般情况下的行业轮动规律如图9-3所示。[非常重要]
四、金融危机下的行业复苏路径比较分析
（一）大萧条后的复苏（二）1970-1980 年的滞胀期（三）20世纪80 年代——经济周期减弱下的行业复苏（四）20世纪90 年代——新经济时代（五）小结
从历史经验可以看出经济衰退下的行业复苏状况。总体来说，历次经济衰退对不同行业的影响既有规律又各不相同。这区别主要在于不同周期下影响行业轮动的因素不同。这些因素包括：产出缺口；表征需求；通胀；表征价格体系尤其是成本；中间变量；在增长和通胀背后的政策变量，包括利率、货币供应和财政政策等。这些中间变量一方面决定经济走势，另一方面也影响资本市场的估值。一旦这些变量发生变化，经济环境发生变化，就会导致不同行业陷入衰退和走出衰退的时间各异。所以一方面既要遵循经济周期下的一般行业轮动规律（可选消费一一般消费一钢铁、建材等中游行业一电力、燃料等上游行业），也要根据每次经济衰退下这些中间变量的变化来判断行业复苏的具体轮动情况。
五、新形势下美国新兴产业选择
（一）美国已呈现复苏迹象（二）新兴产业的选择
六、结论与启示
1．在复苏阶段，能源、金融、可选消费表现最好，信息技术、医疗保健、公用事业表现最差。这与美数据情况基本相似。主要差别在于科技类的电信服务和信息技术板块在复苏阶段并没有很好的表现。这与中国科技类板块的代表性偏弱，电子类企业更多集中在加工制造环节，依靠订单生产，而非设计研发环节有关。
2．在扩张阶段，能源、材料、金融表现最好，信息技术、公用事业、电信服务表现最差。这与美国数据情况基本相似，主要差别在于我国金融板块在两次扩张期中的表现有所矛盾，在2002 - 2004 年的第一次扩张期，金融类股排名最后一名，而在2006 - 2007 年的第二次扩张期，金融类股却表现最好，涨幅巨大，对经济有很大的拉动作用。这与当其时中国金融市场正在逐步开放，金融企业尚处于改制重组阶段，还不发达成熟有关。
3．在滞胀阶段，电信服务、日常消费、医疗保健表现最好，信息技术、能源、金融表现最差。这与美国数据情况基本相似，主要差别在于我国能源股表现较差。而美股在经济滞胀阶段，石油天然气行业的表现仍相对较好。
4．在收缩阶段，医疗保健、公用事业、日常消费表现最好，能源、金融材料表现最差。这与美国数据情况基本相似，主要差别在于金融表现较为落后，由于货币政策的放松，美国金融股在经济收缩的后半阶段相对表现仍较好。
虽然由于中国具有经济高速增长的运行特征和资本市场的新兴转轨特征，使得经济周期分析下的A股行业轮动规律具有特殊性，仍有待我们进一步研究和完善。例如与美国股市相比，我国资本市场的能源行业总体复苏较早，而金融行业复苏较慢，其中不乏差异之处。但综合总结上述的研究可以发现，在经济周期的四阶段下，我国与美国的行业复苏路径仍有许多相似之处——金融、能源、可选消费、日常消费、医疗保健、公用事业、材料的行业轮动效应较为显著，而工业、电信服务、信息技术的行业轮动效应较为微弱。
第十章 行业拐点的识别与领先指标分析
第一节 宏观经济主要先行指标
一、有关中国宏观经济先行指标的研究
国家信息中心长期跟踪研究中国短期经济周期波动情况，找出了领先于工业生产的五个指标。第一个是贷款。第二个是港口的吞吐量，它主要反映外贸活跃程度，以及国内一部分大宗商品通过港口运输的活跃程度，这个指标不好的话，就说明外贸形势不太好。第三个是新开工的面积，主要是房地产新开工面积，这个指标主要反映一些民间投资。第四个是钢材的产量，粗钢的产量在中国也是领先于工业生产的。第五个是财政支出。
学界的研究（如高铁梅、梁云芳等）发现，工业产品销售率、货币资金、流动资产等数据是宏观经济运动的先行指标。细化到行业和企业层面，资金周转状况、能源供应情况、银行贷款掌握情况及原材料供应情况为先行指标。
二、固定资产投资是中国GDP最重要的先行指标①
三、更为细化的宏观经济先行指标体系研究
1。信贷资金供应。中国的投资体系运转，高度依赖银行信贷资金的供应，金融机构人民币贷款的变动是固定资产投资的有效先行指标，如图10 -2所示。2。能源供应状况、原材料供应与GDP。能源和原材料位处整个工业生产的上游，选择发电量（Wind 资讯中的“全社会用电量”口径）作为能源供应的代理变量，选择“粗钢产量”作为原材料供应的代理变量，数据运行的历史相关图形显示，两者均是宏观经济的有效先行指标(见图10 -3)。
第二节 行业领先指标
总体上，中国宏观经济总量的重要先行指标是固定资产投资，因为房地产投资销售在国民经济中的重要作用，房地产销售面积是家电、家具制造等行业的先行指标，而铝材、钢铁等行业数据则是房地产行业的领先指标。【作者在这章简直就是敷衍应付，不仅毫无价值内容，而且毫无内容，这么重要的问题的一章，竟然只用了5页】
微观篇 个股投资选择、市场基础制度演进及影响
第十一章 沪深股市高成长股财务特征和筛选机制分析
第一节 研究背景和文献综述
在实务界关于如何寻找高成长股方面的研究文献已较多，其中以国外著名的投资大师彼得·林奇、巴菲特、菲利普·费舍、威廉，欧耐尔和路易斯·纳维里尔的选股方法运用最为广泛。
第二节 研究方法
一般来说，如果从财务的角度判断一家上市公司是否处在成长期，其判断要点主要考虑以下几个方面：(1)考虑上市公司盈利能力的指标，如总资产报酬率( ROA)、净资产报酬率(ROE)、毛利率等指标； (2)考虑上市公司盈利质量的指标，如企业自由现金流量、主营收入现金含量等指标；(3)应包含评价上市公司发展壮大的指标，如主营业务收入增长率、每股收益、净利润增长率等；(4)应包括能够反映资本结构的指标，如资产负债率指标；(5)应包含反映上市公司营运能力的指标，如总资产周转率指标。
第三节 实证分析
一、历次牛市高成长股分析
（一）第一次牛市中的高成长股（二）第二次牛市中的高成长股（三）第三次牛市中的高成长股（四）第四次牛市中的高成（五）第五次牛市中的高成长股（六）小结
通过中国股市的五次牛市的高成长股的分析，我们可以得出以下结论：1．良好的宏观经济环境和股市政策为每次牛市的产生提供了前提条件，同时也为高成长股的产生提供了经济基础和政策基础。2．具有高度的投资价值是高成长股生成的前提条件，具有高度的投资价值使得其在熊市或在牛市都会成为高成长股。3．静态上的业绩优秀只是高成长股产生的必要条件，但不是充分条件。但可以根据过去的每股收益、主营业务利润率和股东权益报酬率等指标的好坏判断未来产生高成长股的可能性。4。高成长股必然产生于与国民经济发展趋势相同的产业，属于有巨大增长潜力的朝阳产业，具有旺盛的行业景气。
二、历史上长期高成长股分析
（一）历史上的长期高成长股
从行业构成（Wind细分行业）来看，房地产开发、汽车零配件、机械、电气设备、制药、金属非金属行业是产生“tenbagger”最多的几个行业，这与过去十年中国经济的发展背景是相当一致：城市化进程的加快给房地产行业带来了快速增长和巨大的市场空间；重工业化不仅对上游行业（能源和基础原材料）创造了持续的增量需求，同时使得机械、电气设备行业面临着良好的发展机会。另外非周期性消费行业如制药、食品饮料、零售和家电得益于中国经济的快速发展和人民生活水平的提高而获得了快速的增长。
中国股市的二十年正是中国经济飞速发展的二十年，工业化、城市化、农村现代化使得基础设施、房地产、消费等行业有了广阔的市场发展空间，获得了快速的增长。
（二）历史上长期高成长股财务特征表现
1．规模扩张型。2．撥利明星型。3．盈利增长型。
三、未来高成长股分析
（一）未来高成长股典型个股分析-1．消费主线。-600216-002269 2．通胀主线。-600123-002215 3．新兴产业。-600517-002273
（二）未来高成长股行业分析-只有列表没有原因分析；
第四节 进一步研究:未来高成长股
一、低碳经济相关行业
二、金融行业
三、房地产行业
四、通信与信息技术行业
五、医疗、保健等消费品行业
六、小 结
高成长股的经营业绩尤其主营业务能够保持相当的增长幅度和速度，进而利润也获得快速增长。因此，高成长股是我们投资要寻找的股票。通过研究，我们认为高成长股的产生离不开优秀的业绩作为支撑，即每股收益增长率、销售收入增长率及PEG 等指标都表现较好，另外高成长股的产生离不开宏观经济环境和产业环境提供的沃土。作为对高成长股进行长期投资应该满足：在细分行业具有显著的高成长性，公司在细分行业的份额具有较大的提升空间公司；具有较强竞争优势和核心竞争力，如在技术或管理上；如果公司属于周期性行业，那么应该处在“向上的行业周期”内。
第十二章 沪深股市资金流向计算模型与实证分析
第一节 相关研究综述
一、资金主义
关于成交量和绝对收益的正相关现象，研究者建立了解释该现象的成交量和收益的波动原理和模型，如混合分布模型( mix-ture of distribution hypothesis，Kon，1984)、信息有序到达模型（sequentialarrival of information, Copeland, 1976)、理念分散模型 (differences opinionmodel，Harris和Raviv，1993）和理性预期资产定价模型(rational expecta-tion asset pricing model, Wang, 1994) 。
二、揭示资金流向
在实际操作中，将买单和卖单加以区分，得到买入成交量（成交额）或卖出成交量（成交额），并根据单笔成交量的大小将主力资金和散户资金[如果主力将资金分拆为多笔交易]加以区分和根据单笔成交量的价格[如果主力为了达到特定目的自买自卖]计算主力和散户的资金成本。一些研究者对成交量和股价的关系进行了深入的探讨，Chen 等(2000)利用9个发达国家和地区的股市大盘数据，应用Granger因果关系检验检测了成交量和股价之间的关系，结果表明虽然成交量和股价的绝对变化呈正相关关系，但是在一些市场上股价的变化先于成交量的变化，而在另一些市场，却是成交量的变化先于股价的变化。
三、成交量之谜
关于成交量和价格波动之间的动态关系，国外学者先后提出了三大系列理论。第一类是信息理论模型( information theories)，该模型指出信息是成交量和价格波动的共同驱动因素。第二类是交易理论模型( trading theories)该模型认为交易者行为是解释波动性和成交量正相关的关键原因，由于交易者喜欢在市场活跃时交易，因而交易量和波动性在时间上具有群集性，如Adma-ti和Pfleiderer( 1988)拓展了Kyle模型，针对交易时机建立了交易与价格波动的日内交易模式，发现交易量与价格波动呈现非常相似的U型曲线，并且当市场最为活跃时，股价方差最大，交易量也最大。第三类是理念分散模型( dispersion beliefs)，该模型认为交易者对市场信息的理念越分散，引起价格的波动越大，交易量也越大，如Anthony s． Tay和Christopher Ting( 2006)研究发现：价格变动的倾斜度依赖于成交量变化的倾斜度，同时，价格发生较长期的变化可能性是随着成交量的增加而增加。
四、揭示机构投资者动向
关于机构投资者对股价波动影响的实证研究结论有两个。一是机构投资者稳定了价格波动。Lakonishok，Shleifer和Vishny( 1991)指出，机构投资者不存在“羊群效应”和正反馈交易现象，因而机构投资者的存在至少不会导致市场的不稳定。Bohl和Brzeszczynsku (2004)运用波兰的数据证明了机构投资者持股比例的增加没有增加股价的波动。二是机构投资者增加了股价波动。在美国的基金界中，持有机构投资者增加股价波动的观点是比较普遍的，例如：一位养老基金的经理指出： “机构投资者是羊群动物。我们观察着相同的目标，听着相同的预测。我们就像狸鼠一样，经常在同一时间朝同一方向运动，结果自然加剧了价格的波动。” (《 Wall Streetjournal》，1989 年 10月17日）。Sias，Starks和Titman( 2001)发现机构投资者的交易对价格产生的影响是造成其持股数量变动与收益具有正相关的主要原因。
五、大盘变动的晴雨表
Campbell ( 1993 )提出一个模型，该模型得出伴随巨大成交量的股票价格将趋向反转的结论，但这个模型只适用于有巨大成交量的情况，对日常成交量的股价变动并不适用。Chordia和Swaminathan( 2000)对成交量与短期收益可预测性之间的相互影响进行了检验，结果表明成交量大的股票日收益高于成交量小的股票日收益，并用该结论解释了对市场信息迅速作出反映大成交量股票的运行趋势。
第二节 指标界定及样本选择
在当前市场上，计算资金流向的方法有很多，这些方法各有优缺点，不过常用的计算方法有两种：一种是根据市场价格的涨跌来反推资金是流人还是流出，另一种是根据买卖双方力量强弱的关系来判断资金是流人还是流出。第一种计算资金流向的方法主要是根据当前市场的每一笔交易或每一时间区间交易（6秒或一分钟）来判断交易是流人还是流出，即如果此笔交易价格或此区间内交易价格相对于上一笔交易价格或上一区间内价格是上涨的，那么资金是流出的，反之亦然。第二种计算资金流向的方法是根据买卖双方力量的对比来衡量资金的流入和流出，即通过外盘与内盘力量强弱计算资金流人和流出，外盘强于内盘是资金流入，外盘弱于内盘是资金流出。
不管采用免费行情数据还是Level -2 行情数据进行资金流向的统计，一般都会统计资金流人额、资金流出额、资金净流人额、累计资金净流人额、相对资金净流人(%)等指标（见表12 -1）。
第三节 模型设立及数据来源
第四节 实证分析
一、大盘资金流向与指数收益
通过统计2009 年 1月5日到 2010 年 4月7日沪深300指数日收益和资金净流向之间的关系，可以看到，它们之间存在着很强的同向变动关系，见图12 -4所示。通过相关性检验发现，两者的相关系数达到 0.65，在95%置信水平上统计显著。历史累计资金净流入也能够很好的反映股票指数的收益。因此，资金流向数据是有效的。进一步检验发现：当天资金流向对于未来股票指数收益毫无预测功能。
检验结果发现：过去5个交易日、过去10个交易日的累计资金流向和未来 5个交易日的沪深300指数的累计收益才具有显著统计关系，回归系数的t值在99%置信水平下显。然而这个检验结果却与我们的直觉判断大相径庭，因为如果在过去5个交易日或10个交易日里资金累计为净流人的话，那未来上涨的可能性应该更大，但结果显示出未来一周市场下跌的可能性更大。至于为什么会出现这种反向关系，我们认为可能是来自于均值回归效应。由于资金流向本身可能存在均值反转的特点，使得累计资金流向达到一个临界点时就会开始反转。通过数据可以发现过去5个交易或10个交易日的累计资金流向基本都是在- 800亿元到 800亿元区间之内波动，因此可以把这个区间的上限和下限作为累计资金流向的警示线。【《中国股神沉思录》李驰对400年的股市发现PE值在30-60之间波动，极限思维原理的重大启发应用】
二、板块资金流向与指数偏离系数
另外，从图中还可以看出，沪深300指数收益与行业资金相对资金流向之间并没有很强的同向或反向变动关系。从以上分析可以看到，在当日的指数涨跌下，利好的板块不一定是当日资金净流入量最大的板块，而是该板块的实际形势比指数涨跌幅更为利好，即板块资金相对净流人与指数偏离程度更大。因此，我们需要根据各行业板块资金净流人以及与指数之间的关系来确定利好板块。
三、个股资金流向与个股收益
检验结果显示：在这两种样本中，高换手率股票和低换手率股票的过去的资金流向对于股票收益都有比较明显的正向促进作用，并且高换手率股票的资金净流人对于股票收益的促进作用更为显著。另外，无论对于高换手率股票还是低换手率股票，资金净流入对于未来 2天和5天股票收益具有预测功能，其中高换手率股票资金净流人对股票未来 2天股票收益有短期正向促进作用，而低换手率股票资金净流人与股票未来 5天股票收益是反向关系。至于为什么高换手率股票和低换手率股票对于股价的作用为何会出现如此差异，原因可能在于：高换手率股票通常流通盘比较小，资金净流人对股价的推动作用比较明显；低换手率股票通常是大盘股，和指数的涨跌情况差不多，资金净流入对股价的推动作用不是很明显，而是反向特征更为明显。
四、结 论
第十三章 IPO暂停/开启的市场效应
第一节 历次IPO重启的市场效应分析
一、国内外关于IPO的实证研究及发展动态
一般来说，国外对股票首次公开发行(IPO)的研究主要集中在三个异常现象上： IPOs短期收益率偏高（High Initial Returns of IPOs）、IPOs上市之后的长期弱势（Long Run Underperformance of IPOs） 以及IPOs的热发行市场现象( Hot Issue Markets)。
二、中国历次IPO重启的研究分析
（一）宏观经济运行状况与中国股市走势的关系回顾
下面让我们先对中国股市与宏观经济运行状况之间的关系作一回顾。1. 1990 年至1993 年 6月，宏观经济政策从松，股指呈升势（见图13 -3)。2. 1993 年 6月至1996 年 4月，是治理整顿的三年，宏观经政策从紧，股指呈跌势（图13 -4）。3. 1996 年 4月至2004 年 4月，宏观经济政策从松阶段，期间股市政策变动曾导致股市由牛转熊，但总体而言，股指呈升势(见图13 -5)。4. 2004 年 4月至2008 年 6月，宏观经济政策总体从紧阶段，中有松动，在股改和人民币升值的推动下，股指也由熊转牛后再在严厉的紧缩政策下由牛转熊（见图13 -6）。5. 2008 年7月至今，宏观经济政策从松阶段，股指呈升势（见图13 -7）。
（二）历次IPO重启的宏观经济背景比较
通过以上回顾，我们可以轻易地看到，我国股市历史上的七次IPO重启分别处于不同的宏观经济背景之中：
1991 年 5月的IPO重启：正是股市初期，它理所当然地受到最高管理层的高度重视，又适逢发展中国特色社会主义市场经济，利率多次下调，宏观政策宽松，因此，重启后股市呈升势。
1995 年 1月和12月的两次IPO重启：处于治理整顿的三年之中，宏观策从紧，加之前期刘鸿儒采取的是“在规范中发展”的监管思路，股指呈跌势，1995 年 1月的重启后来不得不关闭。1995 年 12月的重启，适逢治理整顿末期，又是国企改革的新阶段，加之周道炯采取的是“在发展中规范”的监管思路，此后宏观经济转向，为股市走强注入了动力，所以，此次重启并没有影响股市的走强。
2001 年 11月的IPO重启：时值稳健货币政策执行阶段，实则货币政策从紧，加之 9· 11事件后全球经济衰退，中国加入 WTO，国内经济日益融人国际经济。时任证监会主席的周小川又推行证券市场的规范化、市场化、国际化，尤其是国有股减持严重打击了投资者的信心，这次的IPO重启对市场产生了较大的冲击。
2005 年 1月的IPO重启：双稳健的财政货币政策执行时期，实则货币政策从紧，Ml增速快速下降，加之国有股减持后遗症并没消除，股市供求关系并没改善，因此，此次的IPO 效应并不理想。
2006 年 5月的IPO重启：人民币升值与股权分置改革，以及中国经济的持续高速增长，使后来的中国股市迎来了一场史前的牛市，历史证明，此次IPO重启是一次成功的重启。
2009 年 6月的IPO重启：产生于中央宏观经济政策转向后，信贷猛增，巨量的信贷形成了充裕的货币供给，中央政府庞大的经济刺激计划改变了投资者对基本面的预期，股市供求关系得以改善，从目前股市走势看，这次的IPO重启也是比较成功的。
三、IPO重启对证券市场的影响分析
（一）IPO重启前的市场估值水平分析
（二）IPO重启对大盘的影响
（三）IPO重启后的新股申购收益率分析
（四）小结
历史经验表明，IPO重启的时机选择应充分考虑当时的宏观经济形势和市场本身的运行状况。宽松的宏观经济政策，尤其是货币政策，是IPO成功重启的必要前提条件。全 A股市场整体市盈率在28倍左右是重启IPO比较理想的市场时机。
实证分析表明，IPO的重启对市场的影响甚微，决定市场趋势的是宏观经济形势与股市制度，股改后主要是宏观经济形势。但是，IPO规模结构分析表明，大盘股的发行上市对A股产生短期影响的概率比较大，中信证券郭盟通过对A股市场发行规模前 20 单的大型IPO获取批文日和招股说明书公告日两天上证综指走势的统计也发现，上证综指有10次在获取批文日和11次在招股说明书公告日出现了下跌，其中只有5 单IPO的这两个时点上证综指均出现上涨。另外，基于回归分析的实证结果表明，新股的股票市值对于当日大盘涨跌幅的影响在统计意义上是非常显著的，上市交易新股的市值越大，当日大盘越有可能下跌。
对于新股申购中签率问题，我们的研究表明，首日上市数量、发行市盈率、发行价格三因素对个人投资者网上申购中签率的影响较机构资者网下申购中签率的影响更大，而这三个因素并不是影响机构投资者网下申购中签率变化的主要原因；
第二节 从供求关系的角度审视新股发行对市场的影响
一、供求双方博弈主导A股市场运行方向
二、A股市场供给面分析：新股发行不改市场中长期运行趋势
（一）股票内在价值是长期走势的根本驱动力，IPO重启时机不能改变市场运行趋势
（二）新股不是行业或大盘走势的主导因素
（三）新股发行是市场助推器
三、A股市场需求面分析：市场总体增量资金出现压力
（一）货币政策从“过度宽松”向“适度宽松”过渡
（二）商业银行体系新增贷款能力下降
四、政策调整及增长不确定性引发A股市场大幅波动
（一）产能过剩局面再次形成
（二）“控产能、调结构”引发投资者担忧
（三）历史数据支持经济调整周期影响股市走势
第三节 IPO密集发行对二级市场走势的影响
一、近期IPO密集发行属证券市场IPO中的热市场现象
热发行市场( Hot issue market)是IPO研究中一个很早就发现的现象，指的是新股发行在不同的时间段分布极不均匀，有时很热，有大量的新股上市，有时又很冷，只有很少的新股上市，存在明显的“扎堆” ( cluster)现象。早在1975 年Ibbotson和Jaffe( 1975)就提出，IPO发行家数和平均超额报酬率存在着周期性，当lPo 具有较高平均超额报酬率时，IPO的发行家数也会显著增加。
二、历次IPO重启事件与二级市场走势描述
可见，在股权置改革以前，IPO重启对二级市场的短期影响是负面的，市场指数都是下跌的，但把影响的考察期拉长，则影响不一，IPO后市场指数上涨，有的则下跌，说明即使是在股权分置这一影响证券市场发展的制度障碍还没解决的时期，IPO重启都不是影响二级市场中长期走势的主要因素，而在股权置改革以后，2006 年和2009 年的IPO重启，则不论是从短期还是事后一个月或三个月、六个月来看，指数都不是下挫，而是上扬，这一方面说明股改对证券市场发展构成了长期利好，另一方面也进一步说明，影响二级市场走势的主要不是IPO，而是宏观经济形势、股市制度等。
三、近期IPO重启后的新股发行与二级市场走势的相关性分析
从上面的相关矩阵中，我们可以看到，新股上市首日涨跌幅与上证综指的当日涨跌幅及其一个月后的涨跌幅的相关系数都很小，而且统计意义不显著，这再一次表明，市场的涨跌与新股密集上市从统计意义上来说关系甚微。如新股上市首日市场指数上涨的有15次，市场指数下跌的有14次，基本上概率相当。
四、近期IPO规模结构对二级市场影响分析
综上所述，不论从历史的角度还是从近期IPO的市场走势来考察，新股发行与市场走势的相关关系甚微，我们不应把影响市场走势因素的关注焦点放在IPO上。
第十四章 创业板开启中国股市新时代
第一节 风险投资:现实与理论之间的差异及解释
第二节 从全球创业板发展历程看中国创业板推出及其影响
一、中国设立创业板是一项应对全球金融危机的国家战略
二、创业板市场与主板市场的关系：既相互依赖，又互相竞争
三、推出创业板对中国证券市场的影响分析
四、创业板推出后的投资机会分析
第三节 美国纳斯达克与中国创业板市场的比较研究
一、导言：中国创业板市场扬帆起航
二、美国纳斯达克的发展历程、制度变迁与成功因素
（一）纳斯达克的发展历程与市况
（二）纳斯达克的制度变迁与特征
（三）纳斯达克的成功因素1．新经济和新产业的兴起是纳市成功的根本原因。2．与时俱进的监管框架。如前所述，纳斯达克市场的门槛和监管经常在变，大致可分为做市商制阶段、过渡阶段和交易所制阶段。
（四）小结
第四节 创业板推出对中国A股市场的影响及投资机会研究
一、文献综述
二、创业板对主板市场影响的途径、决定因素及效应
（一）上市资源分流
（二）资金分流
（三）波动传染：通过投资者心理与主板市场联动
（四）活跃主板市场
三、海外主要创业板市场发展及其对主板市场的影响比较研究
（一）创业板市场推出不改主板市场运行趋势
（二）创业板上市公司的行业分布广泛，弱化系统性风险
（三）全球主要创业板市场走势分化明显
（四）从海外创业板市场的发展经历看中国创业板市场的前景
四、中国推出创业板对主板市场影响的测算
（一）创业板市场交易量对主板市场资金的分流情况测算
（二）创业板市场IPO对主板市场资金分流的估算
（三）创业板市场自身存在较大的股价波动风险
五、创业板推出之后的投资机会与风险测算
（一）创业板上市公司估值预估
（二）创业板上市公司成长性预估
（三）投资机会分析
六、结 论
第十五章 金融危机背景下的沪深限售股制度安排及流通效应
第一节 关于限售股解禁市场影响的相关文献综述
综上所述，对限售股对证券市场的影响，学者们大多是从股市资金供求关系的角度来考察的，当然也有从股市股份的供求上分析的，一致的观点是存在影响，有分歧的是这个影响到底有多大，以至于有的认为限售股是股市下跌的主要原因，而有的则认为大小非减持不是当前市场下跌根本原因。导致这种分歧的原因则在于：一是反映限售股解禁规模的指标不同，有的采用解禁市值，而有的则采用减持股份数。二是限售股实际减持规模没有公开的统计数据，不同的研究者选取数据的时点不同，采用的假设不同，因而导致分析结果有差别。
第二节 中国股市限售股的概念、结构及解禁规模
第三节 限售股解禁对市场影响的实证分析
一、反映限售股解禁和减持的指标设定一市值二、数据来源说明三、限售股解禁对证券市场影响的实证分析
这表明，在这次的股市牛熊转换中，个股股价及大盘指数的大跌，大非减持的确不是主要原因，引起市场下跌的供给因素更多地来自小非、首发和增发产生的限售股份解禁及新股发行对市场的冲击。
四、限售股解禁对证券市场影响的总体分析与预测
由此可见，限售股解禁对股市的影响是非常大的，不论我们把实际减禁市值理解为上述分析中的解禁市值的某个比例，还是把上述分析中的解禁市值当作投资者对限售股解禁的预期值，结论都是如此。
第四节 进一步的研究
另外，就投资策略而言，在限售股解禁规模不断增大的背景下宜采取回避解禁规模大的个股和避开限售股解禁比较集中的时段的投资策略。
从投资时机选择来看，根据限售股上市流通市值的时间分布，今年尤其是明后年仍是解禁股上市的高发期（见图15 -6），2009 年 10月和2010 年11月是限售股解禁的两个高潮月份，2009 年下半年和2010 年下半年都是限售股解禁压力很大的时段，加上累计的解禁压力，这些时间段宜采取回避策略。今年第四季度，解禁限售股规模逐月增加，加之股市运行面临的不确定性因素仍然存在，回避仍是较优的选择。
从个股选择来说，限售股解禁规模越大，意味着其股价上行的压力越重，其股价下降的概率要远远大于上升的概率，因此，宜从那些全流通或已近乎全流通的个股中选股，而对限售股解禁规模大的个股应予以坚决回避。
理念篇 中国资本市场十年转型之路——中外比较与发展路径选择
第十六章 中外证券业发展模式比较与经验借鉴
第一节 中外证券业发展之比较及趋势分析
一、研究缘起
二、中美投资银行业的发展背景对比（一）美国投资银行业：现代混业（二）中国券商：变革、发展与快速成长
三、总体规模对比（一）投资银行数量对比（二）行业资产规模对比
四、竞争格局的对比（一）行业集中度对比（二）美国投资银行：寡头垄断（三）中國券商：在高度竞争中逐步集中
五、盈利结构的对比（一）美国投资银行：多元化与均衡化（二）中国券商：同质化
六、未来发展趋势（一）海外投资银行的发展趋墊（二）中国券商的未来发展趋势
第二节 从美国的经验教训看中国券商创新路径选择
一、弓|言
二、文献综述（一）次贷危机与华尔街危机的关系（二）小结
三、华尔街危机的演化过程（一）华尔街在次贷危机中所起的作用（二）华尔街危机的发展演变概况
四、华尔街危机的成因分析（一）心理层面——灾难短视症（二）技术层面——高杠杆（三）制度层面一风险监管
五、华尔街危机给予中国投行的启示（一）公司治理结构有待改善。引进人才正是时机（二）坚持市场中介本位，构造券商独特的核心竞争力（三）提升风险管理水平，完善风险内控制度（四）金融创新应谨慎有度
第三节 西方投行制度变迁及我国券商核心竞争力指标体系的重构
一、引言
二、文献综述（一）国外研究现状（二）国内研究现状
三、西方投行制度变迁下的核心竞争力演变（一）国外投行的制度变迁（二）国外证券行业的发展变迁（三）国外投行核心竞争力的发展演变
四、我国券商核心竞争力评价体系的重构（一）我国证券公司发展现状（二）证券公司核心竞争力评价体系及研究方法分析（三）我国券商核心竞争力指标体系的重构（四）中外证券公司核心能力的比较
五、我国证券公司核心竞争力培育（一）从监管层出发：加快发展证券市场，完善基础制度建设（二）从证券公司自身出发：内部机制构建
六、结论与建议-根据本节对证券公司核心竞争力指标体系的重构，从资本规模、经营能力、盈利能力、风险管理能力和创新能力角度看，我国券商的核心竞争力培育战略有：首先要壮大资本规模，多渠道融资；其次要差异化经营，形成核心业务能力；再次要培育创新能力，主要包括制度创新、业务创新和技术创新；最后是要建立健全风险控制体系，与业务发展相匹配，落到实处，而不是形同虚设。
第四节 证券公司压力测试的方法和制度建设
一、研究背景和文献综述
二、证券公司压力测试的制度借鉴（一）压力测试制度的内容（二）压力测试制度的发展和变革
三、证券公司压力测试的经验借鉴和需要注意的问题（一）FSAP经验总结（二）美国银行压力测试的经验和教训（三）我国金融机构的压力测试（四）现有压力测试制度的主要问题
四、我国证券公司压力测试的步骤设计（一）证券公司压力测试的内容框架建设（二）调查部分——脆弱性识别（三）分析部分——构建情景或敏感测试（四）处理部分——财务报表的使用（五）总结部分——结果解释
五、我国证券公司压力测试的机制建设（一）券商压力测试与风控体系的衔接（二）券商压力测试与监管机制的衔接
六、结论和建议-
第十七章 中国证券业发展路径选择
第一节 高绩效营业部经营模式研究
一、引 言
二、高绩效营业部的崛起（一）我国券商营业部现状（二）高绩效营业部排名情况（三）高绩效营业部评价体系
三、高绩效营业部经营模式解析（一）中金公司贵族营业部（二）国泰君安营业部：抢占权证市场，传统优势尚存（三）招商证券深圳益田路模式：规模集结优势
四、高绩效营业部的运作机制（一）清晰的市场定位（二）制度取胜（三）人力资源配套机制（四）激励考核机制
五、总结和建议（一）完善以客户资源开发和管理为核心的业务流程（二）建立全面客户关系管理体系（三）建立健全经纪人管理制度（四）建立长效发展机制
第二节 证券行业龙头效应研究
一、周期性行情中行业龙头尽显本色（一）稳健经营，降低业绩波动性（二）传统业务优势显，资本规模优势显现
二、以优良业绩跻身第一梯队（一）稳步跻身证券行业“第一集团”（二）网点优势为经纪业务保驾护航（三）投行业务竞争格局分化（四）资产管理业务再度起步
三、中信、海通发展路径分析（一）中信战略解析（二）海通战略解析
四、行业发展潜力分析：广阔的业绩增长空间（一）经营性风险得到控制（二）优化业务结构（三）创新业务的直接受益者（四）估值压力进一步释放
五、结论
第十八章 轮回之辩——中国资本市场十年转型得失考
第一节 资本市场十年转型的得失之辩
一、中国资本市场十年战略转型之得（一）上市公司结构优化，资本市场的深度和厚度加强（二）机构投资者发展迅速，投资者结构逐步优化（三）资金来源结构发生重大转变（四）资本市场提升公司外部治理水平（五）股价结构不断优化、呈分散化态势
二、中国资本市场十年转型之不足（一）“政策市”的印记仍存，政策调控并未缩小股市波动（二）市场投机气氛不减
第二节 中国证券研究发展中的若干问题及规范
一、引言：媒体对分析师的批评（一）分析师的几种类型（二）媒体对分析师的批评
二、媒体批评之辩白：分析师整体水准有很大提高，但仍存很多问题（一）对宏观形势的把握（二）对行业景气形势的把握（三）对个股走势的把握
三、我国证券研究中存在的问题
四、海外证券研究的发展与借鉴（一）门槛较高（二）研究架构层次分明（三）对证券分析师从严监管
五、关于推进我国证券研究工作的建议（一）加强协会对分析师的领导（二）加强协会课题在规范证券研究方面导向的作用（三）改变不利于证券分析师成长的考核评价机制（四）合理定位研究部门的职能，提高其在券商中的地位（五）优化研究结构，实现宏观、行业、上市公司与专题研究的有机结合
第三节 改革QFII制度与我国券商的国际化
一、现行QFII 制度及其存在的问题
二、中国证券公司国际化进程中遇到的现实问题
三、港人投资内地金融市场的产品发展现状与特点
四、香港发行的A股ETF 面临的主要问题
五、改革目前QFII制度是推动我国券商走向国际化的关键（一）推行QHII 制度，放宽金融机构获得QHII 资格的条件（二）推出以人民币定价的A股ETF，允许香港居民使用人民币直接进行 A股投资（三）考虑通过资本互换的形式实现深港居民互投
参考文献
后记